이번 MBK의 공개매수에 대한 회사의 대규모 자사주 취득은 한국에서 최초로 발생한 대규모 공개매수에 대한 회사 경영진과 이사회의 방어수단 활용이라는 점에서, 미국의 1985년 Unocal 사건 [관련 링크], 일본의 2005년 닛폰방송 사건 [관련 기사]과 상당히 유사하고, 앞으로 우리나라 자본시장 실무에 큰 영향을 미치는 선례가 될 것으로 예상됩니다.

일반적으로 포이즌 필이라고 불리는 회사 경영진의 공개매수 방어수단은 기존 주주에 대한 낮은 가격의 신주예약권 발행 (shareholder rights plan)을 의미하는 경우가 많습니다. 이는 공개매수자가 투입하는 돈에 비해 취득할 수 있는 지분율을 낮춤으로써 공개매수의 실익을 없애려는 방어 전략인데, 적어도 회사의 자금이 직접 쓰이지는 않는 방식입니다.

하지만 이번에 고려아연 이사회는 공개매수자의 매수가격보다 높은 83만 원으로 자기주식을 매입하여 소각하겠다고 하였는데, 그 회계적 재원은 원래 해외투자 및 자원사업 등을 위해 적립해 두었던 돈 (약 7조 원)이고, 현실적 재원은 CP 발행, 고금리 단기차입 등을 통해 조달한 신규 부채 약 2조 7천억 원이라는 점에서 사상 초유의 '청야전술'이라 불릴만 합니다.

법원의 2차 가처분에서도 미국, 일본과 쟁점 비슷할 듯

이러한 쟁점은 오는 10/18(금) 심문기일이 예정된 법원의 2차 가처분에서 첨예하게 다투어질 것으로 예상됩니다 [관련 기사]. 구체적으로, 이번 자기주식 공개매수에서 (1) 임의 적립금 해소를 위해 주주총회 승인이 없어도 되는 것인지, (2) 실체적으로 선관주의 및 충실의무 위반인지 및 (3) 공개매수를 방해하고 시세를 조종하는 것인지 등이 판단될 것으로 보입니다.

하지만 3번 쟁점은 1차 가처분에서 사실상 해소된 것으로 보이고, 결국 2차 가처분에서의 핵심 쟁점은 미국 Unocal 사건 및 일본 닛폰방송 사건과 비슷하게 흘러갈 것 같습니다. 즉, 고려아연 이사들이 영풍과 MBK가 공개매수로 지배권을 획득하는 것이 회사에 손해가 되는 위협이라고 합리적으로 판단한 것인지, 거액의 임의 적립금 해소 및 대규모 차입을 통한 자기주식 공개매수가 적법하고 비례적으로 적절한 수단이었는지 여부가 중요 쟁점이 될 것입니다.

WISE FOREST Comment: 후유증과 후폭풍이 엄청난 청야전술식 공개매수 방어, 극도로 제한적으로만 인정되어야.

지난 주까지의 MBK의 공개매수 및 이사회의 자기주식 취득에 의한 방어에 관한 전반적인 사실관계는 잘 정리되어 있는 [한국일보 기사]로 확인해 보세요. 

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Photo by 한국일보